极具成长空间 6股现黄金买点

作者: zhushican 日期: 2018-09-04 15:38:45 人气: - 评论: 0

投资要点 

事件:大秦铁路公告半年报:2018 年上半年实现营业收入372.3 亿元,同比增长36.1%,归母净利润81.9 亿元,同比增长7.48%,扣非后归母净利润82.1亿元,同比增长7.29%。每股收益为0.55 元。其中第二季度实现营业收入192.6亿元,同比增长29.2%,归母净利润40.96 亿元,同比下降8.2%。


点评:

“公转铁”叠加煤炭产地结构调整,上半年大秦线运量增长良好,同比增长7.3%:2018 年上半年公司货物发送量为3.1 亿吨,同比增长12%,货物运输完成量为4.6 亿吨,同比增长20.9%,换算成周转量完成1931 亿吨公里,同比增长9.5%。公司核心经营资产大秦线货物运输量为2.25 亿吨,同比增长7.3%。其中第一季度运量为1.14 亿吨,同比增长9.9%。第二季度为1.11 亿吨,同比增长4.8%。运量保持良好增长的主要原因是:1)受到煤炭产地结构调整影响,新增产能均在“三西地区”,“三西地区”煤炭外运需求增加。2)受“公转铁”影响,部分煤炭由公路运输转为铁路运输,两因素叠加导致大秦铁路煤炭运输需求维持高位。


执行新清算办法,公司收入、成本均同比大幅增长,盈利影响不大:2018年上半年公司营业收入为372 亿元,同比增加98.7 亿元,增长36.1%,其中货运收入为286 亿元,占总收入77%,同比增长35%,客运收入35 亿元,占收入9%,同比增长26%,其他收入为51 亿元,占收入14%,同比增长61%。收入大幅增长的原因主要为铁路清算办法的变化以及公司货运量的增长。成本方面,上半年总成本为277.5 亿元,同比增加90 亿,增长50%。成本的增长主要原因是清算办法调整导致货运服务费增加以及客货运量增加导致的人工折旧等成本增加。其中,清算办法调整导致公司货运服务费增加74.9 亿元,这是成本大幅增长的主要原因。综合考虑清算办法调整带来的收入以及成本同时增长,我们测算,抵消后,收入较去年同期增长12%左右,考虑运量以及去年提价等因素,我们认为清算办法调整对公司影响不大。


扣除清算办法影响,其他刚性成本增长10%: 我们扣除清算办法调整导致货运服务费等大幅调整的因素后,公司主营业务成本同比增长约10%。其中人力成本为74.6 亿元,占公司主营业务成本27%,同比增长6.1%,折旧为28.9 亿元,占公司主营业务成本11%,同比增长12.2%,客运服务费21.5 亿元,占公司主营业务成本8%,同比增长36.3%。我们认为成本增长略高于预期。


投资收益同比增长1%: 上半年公司实现投资收益15.7 亿元,同比增长1%,其中第一季度实现7.7 亿元,同比增长11.6%,第二季度实现8 亿元,同比减少7.2%。公司投资收益主要来自朔黄铁路的股权,根据神华公司披露数据,神华铁路运输周转量上半年同比增长1.6%,黄骅港下水量同比增长0.3%。


未来3 年,受益“公转铁”以及煤炭产地结构调整,“三西地区”煤炭外运需求大幅增加,大秦线未来几年将保持饱和运量,业绩稳健性大幅提升。需求方面,我们预计受到煤炭产地结构调整影响,未来几年“三西地区”煤炭产量将每年新增1 亿吨左右,此外受“公转铁”影响,铁路煤炭产运率将从60%提升至75%,两因素叠加将每年新增铁路煤炭外运需求约6600 万。供给方面,大秦线、朔黄线即将接近饱和,蒙冀线、瓦日线配套设施需要逐步完善,预计每年将新增2000 万左右运力。综合来看,供求关系平衡、偏紧。因此,未来几年大秦线均可保持4.6 亿吨的饱和运量。长期看,大秦线是运距最短、运价最优的线路,因此运量受煤炭周期影响极小,业绩稳健度大幅提升。


通过DCF 分析、A 股同类标的对比、中美铁路对比,大秦铁路被低估。使用DCF 估值法,大秦铁路合理估值为3091 亿元(WACC=5.45%),WACC提升至为8%时,大秦铁路估值为2102 亿元,而公司目前估值为1354 亿元,公司市值被明显低估。大秦铁路股息高达6%,与A 股同类高派息公司对比,大秦铁路P/E、EV/EBITDA 均偏。与美国铁路公司对比,大秦铁路的分红率、股息率均高于美国铁路公司,EV/EBITDA、PE 等指标均低于美国铁路公司。


大秦铁路业绩稳健性增强将带来估值的提升。中美铁路估值差异,以及A 股同类公司估值差异主要原因是市场对大秦铁路业绩成长性以及稳定性的担心。但是,正在发生的变化是,大秦业绩稳健性大幅提升,这将带来公司估值的提升。此外,随着铁路改革进一步市场化,中长期看大秦铁路运价有望实现真正的市场化,为公司业绩打开成长空间。公司现金流非常充沛,公司有能力通过收购优质提产,增加财务杠杆,提升盈利能力。


投资策略:我们认为大秦铁路业绩稳健性大幅提升、且存在成长空间,估值有望提升。我们预计2018-2020 年公司EPS 为1.00 元、1.02 元、1.03 元,分红率预计将维持约50%,对应8 月28 日收盘价9.11 元,PE 估值为9.2X、9.0X、8.9X,股息率约5.5%、5.6%、5.7%。维持“买入”评级。


风险提示:煤炭运量受宏观经济以及政策影响较大、成本增长超预期等。


  峨眉山A:业绩增长稳健 管理改善持续兑现

  公司发布中报:18 年上半年公司实现营收5.25 亿元/+0.17%,实现归母净利润7004 万元/+11.56%,公司整体毛利率39.9%/-2pct,净利率13.4%/+1.4pct。


分业务来看,景区及索道收入表现良好、毛利率有所下滑,酒店业务经营效率改善:18H1 景区实现游山人数160.01 万人次/+7.07%,在较多传统景区人次下滑的情况下仍实现正增长,预计西成高铁有所带动;旅游门票收入实现2.34 亿元/+8.69%,毛利率28.14%/-8.83pct,预测毛利率下滑主要由部分建设改造及促销等因素影响;客运索道收入实现14.30 亿元/+4.24%,毛利率72.71%/-5.72%,索道成本端增长31.91%较明显,预计主要由于上半年万年索道更新改造工程转固5900 万元带来的成本端上行;宾馆酒店服务业实现营收9166.90 万元/-2.59%,实现毛利率20.07%/+8.92pct,尽管营收微跌,但成本管控及经营效率改善明显,推动该板块毛利润同比增长75.3%。


管理改善持续兑现,三费管控取得明显成效:在公司整体营收及毛利端平稳的情况下,18H1 公司期间费用率为21.2%/-5.3pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.6%/16.3%/0.3%,同比下降2.5pct/2.3pct/0.4pct,费用管控明显。自17 年公司新管理层更换,新任领导积极推动内部治理改革,费用管控对公司盈利能力的拉动继续体现,带动上半年仍实现两位数盈利增长。


看中长期,景区扩容+交通改善带来更大成长:放眼未来,公司可改善空间大,有望从两个方向打破现有的客流增速放缓制约:1、突破旺季瓶颈并提升休闲游属性:峨眉山尚有一半以上开发空间,扩容正在规划中,预计完成后日接待能力有望从3-4 万人提升至6-7 万人,进一步突破旺季接待瓶颈并有望丰富业态内容;2、提升平日客流:“蜀道难”制约正在突破,西成铁路已投入使用,对客流拉动已有所显现;成贵高铁预计2019 年开放,交通改善不断落实,有望带来客流及业绩增长的持续动力。


财务预测与投资建议

门票降价靴子已落地,考虑到9 月20 日起门票降价25 元对公司Q4 及明年的影响,我们调整公司18-20 年EPS 预测至0.42/0.47/0.53 元(调整前为0.50/0.58/0.62 元),采用相对估值方法给予18 年22 倍PE,目标价为9.24元,维持“买入”评级。


风险提示

自然灾害、高铁通车后客流量低于预期、大小循环进展低于预期等。


  华电国际:上半年发电量增速较高 业绩反转趋势已现

  事件

华电国际发布2018 年半年报

华电国际发布2018 年半年报,公司2018 年上半年营业收入415.37亿元,同比增长13.34%;实现归属于上市公司股东的净利润9.86亿元,同比增长565.63%。上半年公司EPS 为0.10 元,加权平均ROE 为2.33%,与去年同期相比提升了2.83 个百分点。


简评

全国用电需求较好,带动公司发电量快速增长

报告期内,华电国际营收增长13.34%,主要原因在于上半年我国用电需求增速较高,累计增速达到9.43%,为12 年以来最高水平。受到用电需求增长较快的影响,公司今年上半年平均利用小时达到1947 小时,同比增长85 个小时,再加上装机小幅增长1.6%至4928.49 万千瓦,导致公司上半年共完成发电量958.21 亿千瓦时,上网电量894.69 亿千瓦时,分别同比8.18%、8.01%。分种类来看,公司上半年火电发电量889.71 亿千瓦时,同比7.46%;水电发电量28.44 亿千瓦时,同比6.64%;风电和光伏发电量分别为37.44 亿千瓦时和2.61 亿千瓦时,同比分别为26.79%和66.24%。


电价上调对冲煤价上涨,毛利率不降反升

短期来看,我国煤炭行业供需格局仍较为紧张,因此上半年全国煤价依然保持高位运行,全国电煤价格指数平均达到538 元/吨,较同期的511 元/吨增长了5.36%,公司火电的度电燃料成本也由去年同期0.224 元/千瓦时提升至0.231 元/千瓦时。但是,由于去年7 月份全国绝大部分地区都上调了燃煤机组上网电价,因此公司上半年平均电价同比提升1.16 分至0.408 元/千瓦时,毛利率达到12.40%,同比增长3.59 个百分点。


18 年全社会用电增速预计达到7%,火电利用小时改善明显

上半年我国用电需求增速9.4%,其中经济因素拉动用电需求增长约4.4%,电能替代因素拉动用电增长约2.8%,气候气温因素拉动用电增长约2.2%,我们判断在下半年不出现极端气候变化的情况下,全国用电需求增速有可能回落至6%左右,全年用电增速介于7%-8%。但是从全国火电装机的增长情况来看,由于近几年火电新增装机有限,因此今年火电利用小时改善空间较大,我们预计全国火电利用小时今年有望达到4308 小时,同比提高99 个小时。


火电企业燃料成本有望持续下行,华电国际业绩弹性较大,维持买入评级

煤价方面,我们认为随着未来煤炭新增产能的有效释放,18 年之后我国煤炭供需格局将逐渐由供不应求转向供略大于求的格局,因此长期来看煤价中枢将会逐渐下移,截至8 月28 日,秦皇岛5500 大卡动力末煤价格为622 元/吨,与去年同期基本持平。另一方面,发改委明确要求中央和各省市区及其他规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长期合同数量,应达到自有资源量或采购量的75%以上,全年中长期合同履约率应不低于90%,随着长协占比以及履约率的进一步提高,公司燃料成本将逐渐下降。


我们判断,目前火电边际改善趋势已经确立,看好华电国际未来的业绩弹性。我们预计2018-2020 年公司将分别实现营业收入799.58 亿元、816.40 亿元、819.06 亿元,归母净利润分别为20.64 亿元、30.06 亿元、34.38亿元,维持买入评级。


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